利率市场日度扫描日报 · 2026-11-09

① 一句话结论

② 指标总表

利差

②b 分期限流动性与已公告事件（不得遗漏）

已公告未来操作/事件（按信息集截止日过滤）

③ 异动（当日变化超近60日标准差2倍）

无指标触发异动阈值。

重点观察（未达异动阈值但方向信息强）：①FR007=1.405%已高于政策利率0.5bp、FR-FDR分层由6.0bp收窄至4.6bp——与FDR007+1.9bp互证，短端边际收敛；②GC001=1.17%单日-1.5bp、20日累计-29.5bp——交易所端持续回落；③10Y单日+0.25bp五连降终结——止跌信号，但仍低于1.59关口1.2bp，幅度不足以确认方向反转；④四合约期货价跌仓减（TS-491/TF-3,994/T-10,558/TL-10,478手）——价格与持仓分列，11-06的『TL0唯一价涨仓增』终结，方向归因不确定【推断】；⑤信用利差日度收窄0.6bp而周度走阔4.0bp——日周方向不一致，并列不取舍；⑥DR007加权1.3580%已低于FDR007定盘1.3594%——两口径背离，须持续观察；⑦样本不足提示：chinamoney曲线分位样本仅n=21（近一个月），std60/p1实际基于21个观测，相关异动判定灵敏度有限；AAA存单1Y分位序列同样n=21。

④ 判断依据

• ① 资金面（月中第1日、周一）：FDR007=1.3594%（1日+1.9bp、5日-0.1bp、20日+1.9bp），较7天逆回购政策利率1.40%低4.1bp（定盘口径，非DR007加权价；1年分位19.8% n=248，较11-06的14.5%上升5.3pct）。FDR001=1.31%（+2.0bp）、FDR014=1.32%（-2.0bp）、FR007=1.405%（+0.5bp，已高于政策利率0.5bp）、FR001=1.37%（+3.0bp），FR007-FDR007分层利差4.6bp（11-06为6.0bp→收窄1.4bp，非银边际压力实质缓解，距8bp警戒线3.4bp）。DR007加权1.3580%（+1.3bp）、DR001 1.3100%（+2.1bp）、R001 1.3586%（+2.7bp）、R007 1.3964%（+0.7bp）、DR014 1.3291%（持平）、R014 1.3928%（-0.8bp）（新华财经货币市场日报11月9日，全国银行间同业拆借中心原始数据）；DR007-R007=-3.8bp（较11-06的-4.5bp收敛0.7bp）。Shibor隔夜=1.3140%（+3.1bp，高于隔夜逆回购操作利率1.25%约6.4bp）、1W=1.3610%（+1.5bp）、14D=1.3500%（+0.5bp）、1M=1.3787%（+0.17bp）、3M=1.3998%（+0.2bp，1年分位1.2%极低）、1Y=1.4367%（-0.03bp）——短端全期限上行、中长端持平。GC001（交易所）1.17%（-1.5bp vs 11-06收盘1.185%）——交易所端连续回落、20日累计-29.5bp。交易员描述（上海国际货币经纪，11-09）：上午均衡偏紧、午后整体均衡，尾盘未显著转松。
• ② 流动性分期限口径（本月全口径）：OMO：11-09隔夜逆回购1820亿元@1.25%（央行公告，全额满足了一级交易商需求）；到期2260亿元。净回笼两源并列：普兰日评全口径-440亿 vs 新华财经/中国金融信息网口径-440亿——两源一致。到期品种标签两源分歧（本日新增披露）：普兰日评记为『2260亿元隔夜逆回购到期』，新华财经（中国金融信息网标题）与格隆汇/新浪记为『2260亿元7天期逆回购到期』——并列不取舍；按机制核对：11-06操作的是隔夜2260亿，其到期日应为11-09，故普兰口径与机制一致，但标签分歧如实披露。换锚后隔夜操作规模序列（东方金诚口径，11-02至11-09）：5410/6210/2575/2630/2260/1820亿元——呈『前高后低』逐日递减；本次为连续第6个交易日净回笼（东方金诚王青口径）。7天期逆回购自11-02机制切换以来连续第6个交易日零操作——换锚后7天品种定位为跨月/税期时点工具。中期分期限：3个月买断式本月操作3000亿/到期5000亿→净回笼2000亿（缩量续作，10月为加量2000亿）；6个月买断式本月到期3000亿（11-16到期，续作公告未发布）；MLF本月到期10000亿（11-25到期，操作公告未发布）；本月MLF+买断式已知到期合计1.8万亿元，已公告操作仅3M买断式3000亿，合计净额不可计算、缺失不估算。国库现金定存11-05开展2000亿（期限档次以央行公告为准）；10月国债买卖净投放1500亿元为再度启用后新高（天风证券口径）。下周（11-09~13）已公告到期：无7天品种存量、买断式无到期——为无已知大额到期的资金面窗口；11月税期精确窗口为11月16日至18日（兴业证券刘郁口径），自11月12日起7天期资金可完整覆盖缴税窗口，届时7天期逆回购是否恢复操作为关键观察点；11月政府债净融资测算分歧并列（中信1.3万亿/兴业-银河1.28-1.32万亿/财通1.62万亿/招商超1.5万亿）。
• ③ 存单与中短端（负债端成本仍低于政策利率）：AAA存单1Y=1.3981%（单日-0.02bp基本持平，chinamoney中债收盘曲线主源；1年分位14.3%，n=21样本不足）——11-02的1.4572%→11-05的1.3925%→11-06的1.3983%→今日1.3981%，连续第2日在1.398%附近横稳。1Y存单-7天逆回购政策利率利差-0.19bp，连续第4日为负——银行负债端成本持续低于政策利率；存单1Y-国债1Y利差23.1bp（较11-06的23.0bp走阔0.1bp）。二级市场（新华财经11月9日）：1M国股大行日终1.33%（-0.25bp）、3M 1.355%（-0.5bp）、6M 1.385%（-0.25bp）、9M 1.3925%（持平）、1Y 1.3975%（+0.25bp），1Y-1M曲线利差6.75BP（拉宽0.5BP）、1Y-3M利差4.25BP（变宽0.75BP）——中端小幅下行、1Y微升，曲线趋陡。一级市场（票据供应链资讯11-08）：1Y国股大行存单发行1.39%（-3.4BP）创历史新低、加权1.40%（-1.6BP）。Shibor 3M=1.3998%（+0.2bp，1年分位1.2%极低）。存单日度发行量数据缺失。
• ④ 长端与期货（止跌横盘、期货全线减仓）：现券10Y=1.5888%（1日+0.25bp、五连降终结、仍低于1.59整数关口1.2bp）、30Y=2.0275%（持平）、5Y=1.3094%（-0.2bp）、1Y=1.1668%（-0.2bp）、2Y=1.2157%（持平，akshare口径）——短端与长端同时止跌，10Y-1Y由11-06的41.8bp走阔至42.2bp（+0.4bp），牛平形态中断（源=chinamoney中债收盘曲线主源）。期货：价格：TS0=102.670（-0.012）、TF0=106.875（-0.065）、T0=110.200（-0.080）、TL0=118.630（-0.250）；持仓：TS -491手、TF -3994手、T -10558手、TL -10478手——四合约价格全部下跌、持仓全部减少，无一合约价涨仓增；11-06的『TL0唯一价涨仓增』结构本期终结。TL0=118.63：较11-06的118.880回落0.25元，本周累计+0.83元（5日口径）；TL持仓自11-06的218,018手降至207,540手。持仓变动幅度占各合约持仓：TS 0.55%、TF 1.79%、T 2.67%、TL 5.05%（TL最高），单日持仓信息方向指引有限【推断】；持仓为单边统计，不等于资金流向，不作跨合约力度比较。
• ⑤ 曲线/信用/票据/信用证/外部：10Y-1Y=42.2bp（走阔0.4bp）、30Y-10Y=43.9bp（持平）、5Y-1Y=14.3bp（持平）——牛平中断。信用利差：国开3Y=1.3562%（+0.2bp）、AAA中票3Y=1.5830%（-0.5bp）、AA+中短票3Y=1.6430%（-0.5bp）——AAA中票3Y-国开3Y=22.7bp（单日收窄0.6bp）、AA+中短票3Y-国开3Y=28.7bp（收窄0.6bp）——日度修复重启——但周度（10-30至11-09）利差由18.7bp升至22.7bp走阔4.0bp，与日度方向不一致，并列不取舍；口径差异：中短票AA+≠城投AA+。票据：直贴国股0.62%（当日0bp持平、连续第6日横稳，日内9:30/12:00/17:00全天持平0.62）、大商0.62%（0bp持平）（票风信息网11-09报价图，多模态读图，品种=明年5月到期）；普兰11-09期直贴预判『下一交易日国股6M直贴维持在0.56%附近』、一级市场签发量稳步增长但仍未触碰两千亿水平、贴承比有所下滑。转贴三源并列：普兰日评11-09收盘全期限0.50%（全天各期限价格一致横盘在0.5%）vs 国际金融要情国股银票转贴现1M 0.52%（+1BP）、3M 0.50%（持平）、6M 0.49%（-1BP，低于0.50%自律下限1bp）——分歧点：国际金融要情6M档已破自律下限，普兰口径全期限未破；并列不取舍，转贴相对下限位置记为『一源贴限、一源破限』。0.50%为2026年6月起自律下限，横盘系限价非市场行为，不作趋势信号。直贴-转贴利差：票风直贴口径12.0bp（0.62%-0.50%）、国际金融要情口径13.0bp（0.62%-0.49%）——两口径并列。福费廷（qeubee周报11-06期，本周无新数据以最近周报标注日期）：1Y国股0.68%（周+3bp）、6M 0.67%（周+8bp）、3M 0.58%（周-1bp）——qeubee口径『10月底报价较低的国有大行上调福费廷报价』；6M福费廷与票据利差扩大至17BP。信用证转卖挂牌：一类0.75%/二类0.80%/三类0.85%/四类0.90%/五类1.00%/六类1.10%持平（10-22下调5bp后连续第13日稳定，一~六类大额价差35bp不变）。外部：美债11-09收盘两源水平值基本一致（10Y差0.2bp、30Y差0.9bp）、变动幅度分歧：10Y=4.882%（国际金融要情）/4.88%（akshare）、30Y=5.269%/5.26%、5Y=4.619%/4.67%、2Y=4.56%（akshare，+5.0bp）；变动幅度：国际金融要情10Y记+0.54BP vs akshare记+2.0BP——并列不取舍；美债全曲线上行、2Y升幅最大（+5.0bp）反映加息预期升温【推断】，外部约束边际加重；中美利差-329.3bp（akshare同序列口径；中债收盘主源口径-329.1bp）。汇率：中间价6.7188（11-09，较前一交易日调贬20个基点，前一交易日6.7168）、在岸6.6792（上调14基点）、离岸6.6811（上调18基点）、美元指数101.67（+0.16%）。口径分歧（本日新增披露）：国际金融要情『中国国债收益率』11-09收盘10Y=1.573%（-1.93%）与本报告主源chinamoney中债收盘曲线1.5888%（+0.25bp）方向相反、水平差1.58bp；本报告结论性判断以chinamoney中债收盘曲线为准（口径见指标总表注⑦），国际要情口径并列披露不取舍。12月FOMC（12-8~9）加息预期仍为主要外部风险。

⑤ 证伪条件

• 短端收敛的持续性：FDR007 若回升至 ≥1.42%（资金重新收紧——11-09为1.3594%、已连续2日回升、1年分位14.5→19.8%，回升趋势确立中）；或 FR007-FDR007 分层利差回升至 ≥8bp（非银压力重现——11-09为4.6bp，由6.0bp收窄）。反向：FDR007 若回落至 ≤1.32%（资金面重新转松）。
• DR007与定盘口径的背离：DR007加权1.3580%已低于FDR007定盘1.3594%（两口径不可直接比较）；若未来3个交易日内DR007与FDR007偏离超过5bp（任一方向），说明定盘与成交口径出现实质背离，须切换为加权口径作趋势判断（证伪当前以定盘为主的口径选择）。
• 7天期品种恢复投放的观察：若11-12起央行恢复7天期逆回购操作（跨税期资金补位），则税期对资金面的抬升作用被对冲、短端上行判断须下修；若至11-18税期结束仍持续零操作且DR001上行超过1.32%，则短端收敛延续。
• 存单与负债端：存单1Y（11-09=1.3981%，连续4日低于政策利率）若再度连续3日上行且上破 1.42%（利差回正、宽松证伪）；若继续下行至 ≤1.38%（宽松加深确认）；横稳于 1.38-1.41%（新基准平台确认）。二级市场1Y-1M曲线利差（11-09=6.75BP，拉宽0.5BP）若持续走阔至 ≥8BP，指向1Y存单补涨、负债端成本上行。
• 长端方向分界：10Y（11-09=1.5888%，五连降终结、+0.25bp、仍低于1.59关口1.2bp）——若上破 1.60%（止跌转上行确认）；若跌破 1.57%（下行重启）；30Y 站上 2.06%（当前2.0275%）或跌破 2.00%。期货：若TL0失守118.0且续减仓（减仓延续确认）；若任一合约出现价涨仓增（当前四合约均为价跌仓减）则结构信号反转。
• 信用利差修复的持续性检验：AAA中票3Y-国开3Y（11-09=22.7bp，日度收窄0.6bp、周度较10-30走阔4.0bp，日周方向不一致）——若3个交易日内收窄至 ≤20bp（补跌扰动完全出清、修复确认）；若走阔至 ≥26bp（信用风险再定价确立）。AA+中短票口径同向验证；两口径均≠城投债。
• 票据端：直贴11月验证窗口（11-02至11-06）已结束，两种情景均未触发；11-09为连续第6日横稳0.62%——若后续脱离0.62%且连续3日 ≥0.65%（冲量延续）或 ≤0.58%（快速回落），均打破横稳基准；转贴破下限验证：国际金融要情6M档11-09为0.49%（低于自律下限1bp），若连续2个交易日以上低于0.50%且普兰口径同步破限，则自律下限约束失效、须重估年末翘尾幅度；若普兰口径继续全期限0.50%、国际金融要情回到0.50%以上，则本期分歧判定为口径差异；福费廷1Y 本周回升至0.68%（qeubee 11-06期），若续升突破 0.75%（年末翘尾启动）或回落至 ≤0.62%（反弹失败）；2027年1月首个交易日转贴现跳升≥20bp（开年跳升风险）。

⑥ 对国债期货的含义（不给点位）

⑦ 票据与信用证市场

• 直贴（横稳，今日仅票风单源）：票风口径国股0.62%（当日0bp持平，日内9:30/12:00/17:00全天持平0.62——连续第6日横稳）、大商0.62%（0bp持平）（≈6M明年5月到期，票风信息网11-09报价图，多模态读图）。普兰11-09期：供给方面一级市场签发量稳步增长但仍未触碰两千亿水平、企业贴现情绪维持、贴承比有所下滑、卖盘供给力量增长有限；需求方面本月补到期压力较大、主要大行报价仍维持低位、买盘收票延续活跃；供需博弈下票价整体低位震荡。普兰预判下一交易日国股6M直贴维持在0.56%附近（普兰口径，与票风0.62%的绝对水平差6bp——两源口径不同，并列不取舍）。11月验证窗口（11-02~11-06）已结束，两种情景均未触发；11-09为连续第6日横稳。
• 转贴（普兰11-09收盘 + 国际金融要情两源并列，且本期出现破下限分歧）：普兰口径：全天各期限价格一致横盘在0.5%——市场情绪延续、大行积极稳价进场配置，带动中小行需求热情释放、买方配置意愿较好，卖盘仍以搭售或换票为主，但市场票源相对不足，供需相互博弈、票价继续维稳；午后市场情绪趋于稳定、交投逐步平淡。国际金融要情口径：1M 0.52%（+1BP）、3M 0.50%（持平）、6M 0.49%（-1BP，低于2026年6月起0.50%自律下限1bp）——本期核心分歧：一源（普兰）全期限贴限横盘、另一源（国际金融要情）6M档已破限；水平差0~1bp、方向分歧，并列不取舍，转贴相对下限位置记为『一源贴限、一源破限』，破限成色待后续验证。口径警示：0.50%为2026年6月起转贴现自律下限，贴下限横盘系限价非市场行为，不作趋势信号；横盘品种与『永远横盘』朴素基线对照。普兰周评补充：本周1-6M票据利率全周锚定0.5%一线、跨年票失衡尤为突出、托收票稀缺（大行报价下调、存在小幅流动性溢价）；qeubee口径（11-06期）：前四个工作日日均贴现量1450亿元、截至11-05本月已贴现约5810亿元、剩余17个工作日需日均1850亿元方可弥补到期量；11月已贴现票据到期量预计3.73万亿元。11-08票据供应链资讯：11月首周转贴1M/3M/6M全期限0.50%连续第十个交易日零BP；6M国股直贴0.56%（普兰收盘，+1BP）；1Y国股大行存单发行1.39%（-3.4BP）创历史新低、加权1.40%（-1.6BP）；大行11月2—5日净买入514亿；11月供给预测分歧并列（正信3.64万亿/正信3.70万亿/银企贴3.73万亿），日均需贴现1850亿（票风）/1946亿（银企贴）/缺口约600亿（正信）。普兰11-09期未披露托收档报价（托收档最近可得为11-03的0.67-0.70%）。
• 直贴-转贴利差：12.0bp（票风直贴0.62%-普兰转贴0.50%）、13.0bp（票风直贴0.62%-金融要情6M 0.49%）——两源利差水平差因直贴口径与转贴口径均不同，两口径并列；方向均指示直贴端仍高于转贴下限。
• 福费廷（qeubee周报11-06期——本周无新数据，以最近周报标注日期）：1Y国股0.68%（周+3bp，10月底报价较低的国有大行上调报价带动小幅回升，农行/建行在国有大行中报价最优）；6M 0.67%（周+8bp）、3M 0.58%（周-1bp）。qeubee口径：周五6M国股福费廷与票据利差扩大至17BP（仍低于去年同期20BP）、与同业存单利差-72BP。qeubee下周投票：多数人预期11月第二周继续上行。
• 信用证转卖挂牌（正信票研，长期挂牌价非每日成交价）：一类大额0.75%、二类（含浙商）0.80%、三类0.85%、四类0.90%、五类1.00%、六类1.10%——10-22全线下调5bp后连续第13日持平，一~六类大额价差35bp不变（信用分层结构未变）；小额档统一2.30%。
• 信用证议付利率：缺失（无公开报价）。定价机制：各行按同期限Shibor或再贴现利率基准加点自定，不得以转卖挂牌价冒充。

⑧ 外部源健康（2026-10-18审计P1-5起逐期记录）