利率市场日度扫描日报 · 2026-11-03

① 一句话结论

② 指标总表

利差

②b 分期限流动性与已公告事件（不得遗漏）

已公告未来操作/事件（按信息集截止日过滤）

③ 异动（当日变化超近60日标准差2倍）

重点观察（未达异动阈值但方向信息强）：①TL0 +0.540/+6,797手——连续第2日价格持仓同向回升、收复118.0，修复确认触发（增仓≠资金流向【推断】）；②10Y -2.7bp至1.6203%——贴近1.62%回调延续线，全曲线牛平；③FR-FDR分层2.0→5.0bp走阔——FR007回升至政策利率平位而FDR007续降，非银边际收敛（距8bp警戒线尚远，连续走阔则信号升级）；④存单-4.7bp至1.41%（实质异动）——月末扰动回吐兑现，观察1.41%新基准稳定性；⑤托收票0.67-0.70%继续下调——当月到期票收益率下行（月初供给缩量）；⑥Shibor 1M -0.3bp至1.3803%——月末反弹后回落，银行负债预期平稳。

④ 判断依据

• ① 资金面（月初第2日）：FDR007=1.35%（1日-1.0bp、5日+0.0bp、20日-1.3bp），较7天逆回购政策利率1.40%低5.0bp（定盘口径非DR007加权价，1年分位17.7% n=249）。FDR001=1.29%（持平）、Shibor隔夜=1.2891%（+0.3bp，高于隔夜逆回购操作利率1.25%约3.9bp）、1W=1.342%（-2.1bp）、2W=1.368%（-0.4bp）、1M=1.3803%（-0.3bp，月末反弹后回落）、3M=1.4015%（-0.4bp，1年分位1.6%极低）——Shibor全期限回落。FR007=1.40%（+2.0bp，回升至政策利率平位），FR007-FDR007分层利差5.0bp（11-02为2.0bp→今日走阔3.0bp——非银边际收敛信号，幅度有限）。DR007加权价：缺失（普兰周报为周度源，10-30期已用、下期11-06发布，本日不估算）。GC001（交易所）：1.095%（-2.5bp vs 11-02收盘1.12%）——跨月后第2日平稳走低。今日OMO：隔夜逆回购6210亿元@1.25%（固定利率、数量招标，公告[2026]第212号原文『全额满足了一级交易商需求』——机制切换第2日执行验证通过）；7天逆回购连续第2日零操作（切换后为税期/月末时点工具，月初非税期，符合新框架）。到期9530亿（隔夜5410亿[11-02操作]+7天4120亿[10-27操作，今日到期]），净回笼3320亿（普兰日评11-03期正文直核『当日实现净回笼3320亿元人民币』，与公告明细6210-9530=-3320亿两源一致）——净回笼较11-02的5150亿收窄，跨月回收进入尾声、7天存量集中到期首日对冲平稳。
• ② 流动性分期限口径：中期口径：MLF 10月操作7000亿/到期9000亿→净回笼2000亿；买断式逆回购净投放4000亿；中期合计净投放2000亿与上月持平。今日无MLF/买断式/国库现金定存要素到期（净回笼3320亿全部为逆回购口径）。本周（11-04~06）已公告到期：7天1510亿（10-28操作，到期11-04）+7天1150亿（10-29操作，到期11-05）合计2660亿，加隔夜每日滚动到期（11-03操作的6210亿11-04到期，此后每日续作续到期）——7天存量剩余到期2660亿、规模较11-03的4120亿收窄，换锚后隔夜工具按日对冲、7天退出常态操作，央行以隔夜滚动满足需求（11-02/11-03连续两日『全额满足需求』）。机制切换（11-02生效）第2日执行与公告一致；11月MLF操作公告尚未发布（10月为10-23公告10-26操作，11月公告发布后须入事件日历）。
• ③ 存单与中短端（背离一日逆转）：AAA存单1Y=1.41%（单日-4.7bp，chinamoney中债收盘曲线主源；2.1×std60实质异动）——11-02连续4日上行累计+4.3bp至1.4572%后大幅回落，10-31预设『3日内回落至≤1.44%=月末扰动回吐、背离消解』情景1日兑现；1Y存单-7天逆回购政策利率利差+1.0bp（11-02为+5.7bp→收窄4.7bp）——负债端与资金端背离消解（月末扰动回吐判定成立，后续以1.41%为新基准观察；11-02『年末发行准备/到期滚动抬升负债成本』推断未获支持、撤销）。Shibor 3M=1.4015%（-0.4bp，1年分位1.6%）。存单日度发行量数据缺失。
• ④ 长端与期货（修复延续+TL增仓确认）：现券10Y=1.6203%（1日-2.7bp）、30Y=2.053%（-1.2bp）、5Y=1.3311%（-0.9bp）、2Y=1.2274%（-0.9bp，akshare中国2Y列）、1Y=1.1675%（-0.8bp）——全曲线下行、10Y领跌、曲线牛平（源=chinamoney中债收盘曲线主源）。期货：价格：TS0=102.696（+0.016）、TF0=106.830（+0.075）、T0=110.055（+0.120）、TL0=118.340（+0.540）四合约全线收涨、TL领涨+0.54元；持仓：TS +776手、TF -456手、T -828手、TL +6797手——TL增仓幅度较11-02的+1,087扩大逾6倍、连续第2日价格持仓同向回升。10-31预设『TL收复118.0=修复确认』触发（118.34>118.0）：10-30巨幅减仓大跌的月末时点性出清判定由『待确认』升级为『成立』——兑现回调假设撤销【推断】；T/TF仍小幅减仓（-828/-456手）而TS转增——主力合约仓位分化，增仓只描述仓位变化、不单独作为看多证据【推断】。
• ⑤ 曲线/信用/票据/信用证/外部：10Y-1Y=45.3bp（收窄1.9bp）、30Y-10Y=43.3bp（走阔1.5bp）、5Y-1Y=16.4bp——牛平（10Y领跌）。信用利差高位微幅回落：国开3Y=1.3819%（-2.9bp）、AAA中票3Y=1.6085%（-3.2bp）、AA+中短票3Y=1.6685%（-2.2bp）——信用利差：AAA中票3Y-国开3Y=22.7bp（较11-02的23.0bp微收0.3bp）、AA+中短票3Y-国开3Y=28.7bp（较11-02的28.0bp微阔0.7bp）——利率债与信用债同步下行，但信用利差仅回到走阔后水平、距10-30的18.7bp尚差4.0bp：11-02信用补跌的4.3bp中仅回吐小部分，扰动余波未平【推断：风险偏好修复缓慢，无信用债成交/发行数据无法归因，如实记录】；口径差异：中短票AA+≠城投AA+。票据：直贴国股0.62%（当日0bp持平，日内9:30/12:00/17:00全天持平0.62）、大商0.62%（-1bp）（票风信息网11-03报价图，品种=明年5月到期——11月起的期限档位）；普兰口径直贴6M国股0.54%（-1bp）——两源口径分歧并列不取舍（票风=平台报价、普兰=撮合参考价）。转贴11-03收盘：12月至次年5月档收盘0.50%、托收0.67-0.70%继续下调（普兰日评11-03期）——延续贴下限横盘：早盘买盘收票需求旺盛、部分中小机构积极入场、大行0.50%价位收跨年品种、托收票报价继续下调；月初票源供给跌至千亿水平、卖盘惜售、以换票为主。0.50%为2026年6月起自律下限，横盘系限价非市场行为不作趋势信号；普兰预判：下一交易日直贴维持0.54%附近、转贴维持0.50%附近。直贴-转贴利差12.0bp（0.62-0.50票风口径，较11-02持平）。福费廷：1Y国股0.65%（qeubee周报10-30期沿用——周度源，下期11-06发布，本日不更新不估算）。信用证转卖挂牌：一类0.75%/二类0.80%/六类1.10%持平（第9日稳定）。外部：美债11-03收盘（akshare序列口径）：10Y=4.95%（+4bp）、2Y=4.61%（+2bp）、30Y=5.32%（+4bp）、5Y=4.74%（+4bp）——全线上行反弹（10-29 FOMC后12月加息预期延续发酵，美债曲线陡峭化10Y-2Y=34bp）；中美利差-332.9bp（较11-02版-326.3bp走阔5.3bp——中债下行+美债上行双向走阔）；USDCNY=6.6701（11-04凌晨03:00快照，11-03收盘后最新可得，较前收6.6718人民币微升）。

⑤ 证伪条件

• 短端偏松持续性：FDR007 若回升至 ≥1.42%（资金重新收紧）；或 FR007-FDR007 分层利差继续走阔至 ≥8bp（非银压力实质重现——11-03已回升至5.0bp，连续走阔则信号升级）。GC001 若回升至 ≥1.30%（交易所端收敛重启）。反向：FDR007 若快速下行至 ≤1.25%（与隔夜逆回购操作利率并轨——换锚压低中枢的极端形态）。
• 存单与负债端：存单1Y（11-03=1.41%，单日-4.7bp回落，月末扰动回吐判定成立）若再度连续3日上行且上破 1.46%（背离重启、负债成本压力回归）；若横稳于 1.38-1.44% 区间（新基准确认，月末扰动情景完全兑现）。
• 信用利差扩散：AAA中票3Y-国开3Y（11-03=22.7bp，走阔后高位横稳）若再度走阔至 ≥30bp（信用风险实质性扩散，中短票口径）；若3个交易日内收窄回 ≤20bp（11-02扰动完全消化）。AA+中短票口径同向验证；两口径均≠城投债。
• 长端方向分界：TL已收复118.0（修复确认成立）——若TL再度跌破117.0且续减仓（修复失败、兑现回调重启）；若TL站稳118.0上方且增仓延续（多头回归确认，11-03持仓+6,797手）。10Y 回落至 ≤1.62%（回调延续，11-03已至1.6203贴近该线）；反向证伪：10Y 上破 1.72%（5日累计≥15bp，趋势熊市信号）；30Y 站上 2.12%（当前2.053%）。
• 外部冲击：美债10Y 上破 5.20%（11-03已反弹至4.95%，若延续上行则中美利差约束增强——11-03已走阔至-332.9bp）或 USDCNY 破 6.80（当前6.6701）；FOMC 12-8~9加息落地（互换定价≈88%概率）后美债曲线再大幅变动。
• 票据端：直贴11月首周（11-02~06）若维持 ≥0.63%（月末冲量跨月延续——11-03为0.62%持平，明日为窗口末日）；若回落至 ≤0.58%（历史惯例快速回落兑现）。转贴脱离0.50%下限且连续3日 ≥0.55%（跨年配置真实趋势，11-03为0.50%横盘+托收下调至0.67-0.70%）；福费廷1Y 反弹突破 0.75%（当前0.65%，qeubee下期11-06更新）；或2027年1月首个交易日转贴现跳升≥20bp（开年跳升风险）。

⑥ 对国债期货的含义（不给点位）

⑦ 票据与信用证市场

• 直贴（横稳，两源口径分歧并列）：票风口径国股0.62%（当日0bp持平，日内9:30/12:00/17:00全天持平0.62——月末翘尾回落后第2日横稳）、大商0.62%（-1bp）（≈6M明年5月到期，票风信息网11-03报价图）。普兰11-03期口径：6M国股0.54%（-1bp）、6M城商0.62%（-2bp）——两源绝对水平差8bp（平台报价vs撮合参考价口径），方向一致偏弱，并列不取舍。普兰：月初一级市场签发量跌至千亿水平、票源供给减弱、企业贴现量降幅较缓、贴承比升高、卖盘力量有待补充；需求端：本月银行补充贴现到期需求稳步释放、部分直贴行报价小幅下调加快配置。11月首周验证窗口11-02~06明日为末日（≤0.58%快速回落 vs ≥0.63%冲量延续——11-02/03两日0.62%横稳，两种情景均未触发、横盘延续）。
• 转贴（11-03收盘，普兰日评11-03期）：托收0.67-0.70%继续下调、12月至次年5月档收盘各0.50%——延续贴下限横盘。普兰：早盘买盘收票需求保持旺盛、部分中小机构积极入场、大行在0.50%价位收跨年品种、托收票报价继续下调；月初票源供给跌至千亿水平、卖盘惜售情绪较浓、整体交易以换票为主、下午市场平静。口径警示：0.50%为2026年6月起转贴现自律下限，贴下限横盘系限价非市场行为，不作趋势信号；横盘品种与『永远横盘』朴素基线对照。普兰预判：下一交易日国股6M直贴维持0.54%附近、转贴维持0.50%附近。
• 直贴-转贴利差：12.0bp（0.62%-0.50%，票风口径，较11-02持平）；普兰口径4.0bp（0.54%-0.50%，较11-02收窄1bp）——两源利差水平差因直贴口径不同，方向均指示直贴端仍高于转贴下限。
• 福费廷（qeubee周报10-30期沿用——周度源，下期11-06发布）：1Y国股0.65%（10-30期值：-6bp创跟踪新低、农行/建行市场最优）；6M 0.59%、3M 0.59%（10-30期）。本日不更新不估算。
• 信用证转卖挂牌（正信票研，长期挂牌价非每日成交价）：一类大额0.75%、二类（含浙商）0.80%、六类1.10%——10-22全线下调5bp后连续第9日持平，一~六类价差35bp不变（信用分层结构未变）。
• 信用证议付利率：缺失（无公开报价）。定价机制：各行按同期限Shibor或再贴现利率基准加点自定，不得以转卖挂牌价冒充。

⑧ 外部源健康（2026-10-18审计P1-5起逐期记录）